来源：格隆汇
机构：中信证券
评级：买入
上市相关支出导致净利下滑，主业盈利能力稳定。18H公司营收5.28亿元（+37.6%），经调整纯利1.92亿（+37.8%），增幅与营收增长匹配。受员工期权激励费用摊销（4,万元）和上市费用（1,万元）等影响，归母净利润微降1.96%至1.34亿元。公司收入增加1.44亿元：1）托普学院并表收入6,万元；2）其他学校学生数增加11,余人，带动收入增加8,万元。18H毛利率49.3%，同比下滑5.4pcts，基本符合预期，主要原因为员工薪酬体系调整以及教师人数增加导致员工成本增加，以及新并入学校建筑物及原有学校扩建折旧摊销增加。公司8月上市，尚未使用募集资金归还借款，H财务费用仍增加较多，预计下半年将明显改善。
深耕高教规模领先，外延成果卓越。相比上年同期公司新并入四川托普信息职业技术学院。目前，公司运营三所独立学院（包括一所稀缺民办医学本科）及五所专科院校，全日制在校生73,人，规模行业领先，此外还运营一所技师学院。年5月公司与广东新丰县*府订立协议将建设广东现代农业职业学院，正积极推进。公司投后管理及自建院校能力突出：1）年以前并购四校中的三所，三年内学生增长超40%；2）创办四校均在7个月内完成审批，从获得教学用地到首期校区交付通常仅需8-11个月，预计公司未来将继续依靠外延+新建、境内+境外等方式实现持续快速扩张。
内生增长动力充沛，升本、扩建积极推进。公司旗下学校优秀的教育质量、良好的校园风貌及高就业水平保障学生增长，截至目前在部分学校新生未报到情况下，招生人数已超去年。各校升本及扩容创造内生空间，旗下民办四川天一学院升本已纳入四川省十三五规划，新并入四川托普信息学院预计5年内也将升本。民办四川天一学院、贵州应用技术职业学院正在扩建，晋祠学院、西南交大希望学院和四川文化传媒学院也均有扩建计划。公司已形成成熟运营管理模式，各校空间充足，内生快速增长基础坚实。
风险因素：教育*策不达预期的风险，学校扩建升本进度慢于预期，财务费用释放不及预期的风险等。
盈利预测与估值评级。维持公司-年净利润预测3.49/5.68/6.87亿元，对应EPS分别为0.05/0.08/0.10元，现价对应18/19/20年PE分别为31/19/16倍。公司作为国内高等教育行业龙头公司之一，拥有强大的股东背景、顶尖的管理团队，运营并购能力突出。维持“买入”评级，建议积极配置。